【今日推荐】银行资产配置观察第43期:春节前银行资产配置策略-中短期资产

原创 PC4f5X  2021-01-18 08:12 

来源:兴业研究

郭益忻   兴业研究分析师

乔永远    兴业银行首席策略师

在展开讨论之前,先介绍对目前资金面和利率变动看法。

流动性:开年资产投放开门红,暂以信贷为主,地方债提前批缺席,供需失衡状况得到修正;春节前应无恙,春节后可能收紧;

利率:最低时刻过去,反弹徐徐展开,后续观察隔夜交易量、税期短期资金利率反弹高度;

接下来,我们对各品种进行探讨:

货币市场融出与NCD

货币市场融出方面,目前流动性宽裕背景下,运作收益明显偏低。假设春节前宽松得以延续,资金利率反弹高度有限,能够期待的在于月中税期(7D)、跨春节时点(7D、14D、21D)等有限的期差机会;

NCD方面,12月以来规模高位盘整,中枢水平11万亿。价格方面,各期限均显著回落,其中3M回落超100BP,6M回落超80BP,1Y回落50BP。

投资角度,目前应坚持短期为主,能够覆盖资金成本。按此标准,3M较为合适,其利率风险可控。6M以上品种扛波动能力弱,利率反转后腾挪要付出更大代价。

中低评级NCD,6M AA+在2.7-2.9%,1YAA 3.3-3.4%。前者风险保护程度一般,后者可得性不足。从投资角度都不够理想,而从业务连续性等角度出发,可少量参与6M以内的品种。

短期限利率债

贴现国债方面,规模方面供给稳定,每月2700-3000亿,每周700多亿,可得性好。价格方面,同样受到流动性宽松影响,3M大幅下行100BP,目下已不足2%,返税后2.5%;6M2.1%左右,返税后2.8%,均好于同期限NCD。若不纠结票面利率过低,仍可参与配置。

稍长一些的利率债,例如2-3Y的政金债和地方债,考虑用1Y左右的NCD作为匹配资金配置,目前静态保护程度足够。但最大的问题在于地方债交易活跃度严重不足,而一级市场发行的券种又往往过长。

票据资产

票据收益率进入4季度表现持续低迷,明显逊于NCD。然而,信贷开门红,规模紧张背景下,挤出效应带来久违的信贷溢价,本月关注构建的机会;

信用类资产

短融

短期限信用债方面,12月短融+超短融发行显著下降。这里面需要做一定的细分:资质最好的企业发行价格往往极低,票面收益不能覆盖资金成本;略作下沉企业需要在风控合意之外,还需要有明确的存款及其他综合服务收益。

需要重视的是,开年私募债发行规模有放大迹象,选择1Y以内资质相对较好的高收益品种也是增厚收益的可选标的。

非银债权

其他非银债权方面,主要关注非银借款和券商短融。相对而言,前者性价比更高。对于表内信贷、表外非标有空间的机构仍可重点考虑。

非银借款,金租、消费金融、资管公司的借款资产在开年开门红时大概率会被挤出,目前头部机构的融资价格相较NCD等资金利率而言下行有限,意味着信用和流动性溢价仍丰厚。

券商短融方面,目前价格2.4-2.6%,还原税收与贴现国债相当,但需要占用一个季度的风险资产,性价比逊色得多。

货基

货基方面,静态收益同样好于NCD。实际运作方面,从我们路演交流了解到的情况:资金丰沛同样加大货基运作难度,构建量会受到影响。该品种大量吸纳头寸的能力被相应削弱。

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